当前位置:首页 > 【组图】【原油】国际原油贸易培训班 会议纪要

【组图】【原油】国际原油贸易培训班 会议纪要

时间:来源:

原标题:【原油】国际原油贸易培训班 会议纪要

原标题:【原油】国际原油贸易培训班 会议纪要

内容提要

2018年12月4-5日,由金联创主办的国际原油贸易培训班在杭州举行,主讲人为一德期货佘建跃。本次会议主要观点如下:

  • 运费计算基本公式中的WS点数可以在租船时商议,是谈运费的重点。
  • 将馏分过程简化为五个一直馏馏分。
  • 简化原油产物价值GPW计算公式,按照相对价值的增减来确定炼厂一年的生产结构,每个月进口何种油品,如何调节库存及船期,及时为炼厂补充更赚钱的项目。中国为了能源安全,应大力发展清洁煤的能源使用,缩减依靠石油的比例。
  • 北美趋向供需平衡,中东-亚太失衡加剧。美国现在自己产油量足够,但不允许中东的产油国稳定,这样才能使亚太缺油,遏制亚太的发展,同时也能继续控制中东。所以油价不会跌。
  • 特朗普制裁伊朗,一部分原因也是为了给页岩油找市场。沙特与伊朗有矛盾,伊朗占上风,特朗普需要扶持弱势的沙特才能继续使局势混乱。
  • 如果行情出现垂直涨跌,可能是因为风控不计代价完成目的,用止损指令平仓,就会出现踩踏甚至是雪崩的情况。
  • 原料及产品的价格有高度正相关性。但主副产品的裂解价差却呈负相关性。判别主副产品的标准是,其使用功能能被原料代替的即为副产品。因此原油的主产品为汽、煤、柴油,副产品为燃料油。

1. 石油概述

1.1石油的来源

石油确实藏于石头缝中,美国的页岩致密层最为典型。原油成本占炼厂生产成本的90%,这与其他大宗过程工业一样,主要成本在于原料。但制造业不同,原料成本少,研发、技术成本占多数。

页岩油:分子链短,轻质汽油组分多,是成熟的油种,易于炼制。主要蕴藏在盆地里,如北美加拿大盆地及二叠纪盆地。

油页岩:重质黏油,是不成熟的油种,不易炼制,需用干馏技术加热蒸发。蕴藏于浅表地层。气层蕴藏于油层下方,因此未来油开采完后,气会逐渐开采出来,越来越多。

1.2石油的血泪

一战时,丘吉尔将军舰改为烧油,使石油成为战略物资。但英国当时自身不产油,就开始在世界主要产油地中东挑起事端,掌握石油资源。美国后来也通过两伊战争及海湾战争控制波斯湾的石油资源。

1.3石油的酸甜(石油计量、运输、运费计算等)

石油的计量单位:1美制桶=42加仑=159升

油轮运输分为:TD(重油油轮);TC(轻油油轮)。

运输船型:超级油轮ULCC,载重>32万吨,货量一般>250万桶/32万吨; 巨型油轮VLCC,20万吨<载重<32万吨,货量一般为200万桶/26万吨; 苏伊士型油轮Suezmax,12万吨<载重<20万吨,货量一般为100万桶/13万吨; 阿芙拉型油轮Aframax,8万吨<载重<12万吨,货量一般为60万桶/8万吨; 巴拿马型油轮Panamax,6万吨<载重<8万吨,货量一般为40万桶/5.8万吨;灵便型油轮MR,Mid Range,1万吨<载重<2万吨,货量一般为22.5万桶/3万吨;通用型油轮,载重1万吨以下。

马六甲海峡不能通过>200万桶的油轮;近海油田及地炼厂运油一般用小型油轮;ESPO用阿芙拉型油轮。

二战时发明的运费计算基本公式:航线邮轮运费=最小计费吨*航线费率*WS/100。最小计费吨:ULCC、VLCC至少装载26万吨,超量折价50%,装载的水也算。标准航线费率表每年更新,因每年燃油价、港口装卸费不同,需重新计算成本。WS点数:World Scale点数,将航线指数化,用以比较全世界航线单程运输波动,受燃油成本、船程紧张程度等因素影响。WS点数可以在租船时商议,是谈运费的重点。

租船需要滞期费,一般200万桶的油轮只需24小时在港装货。如租船作为浮仓,库存成本=滞期费*天数。

轻质低硫为甜油,重质高硫为酸油。重油吨桶系数:1/d/0.15898≈7.3

1.4石油的用途

石油液体是主要的交通液体燃料和重要的化工原料,用于居民、商用及发电较少。

汽柴油主要用于活塞式内燃机,柴油消费税较低也更清洁。煤油主要用于轴流式喷气式发动机,用于航空。不同原油的成品油收率各不相同。

2. 石油炼制和油品基础

2.1五个一直馏馏分

原油的运输与密度、黏度、倾点及H2S气相含量相关。密度与油轻重有关,密度大,相同体积运的油更多;黏度及倾点与输送难易相关,黏度大较难运;倾点低,油品流动性好,较好运;H2S气相含量与安全性相关,越高越易燃易爆,有些港口因安全问题不接高硫原油。

五个一直馏馏分:110℃<石脑油及直馏汽油<220℃;220℃<直馏煤油<330℃;330℃<直馏柴油<440℃;440℃<蜡油<550℃;减压渣油>550℃。常压渣油=蜡油+减压渣油。

直馏馏分收率可从原有评价报告中实沸点蒸馏数据中获得。未覆盖到的温度可用线性差值计算。

2.2 五乘二加工流程积木

石脑油:裂解,重整。裂解要用很快的速度通过,否则会结焦;裂解过程中会有大量的损耗,因此烯烃价格高。甲烷可当燃料使用,还可制氢;乙、丙烷回炉重新裂解为乙烯、丙烯。直馏煤油:加氢精制,加氢裂化。直馏柴油:加氢精制,加氢裂化。减压蜡油:加氢裂化,催化裂化。减压渣油:催化裂化,延迟焦化。

2.3 GPW测算简化模型

原油GPW:产物价值。

计算方法一:标准收率数据=成品油收率*原油价格*吨桶比系数。缺点在于需要找生产商要收率数据。

计算方法二:流程法,自行摆流程确定收率。缺点在于需将加工路线标准化,收率定值化,吨桶系数转化可能有误差。

计算方法三:简化模型,以五个一直馏馏分确定流程及收率,按成品油价格来确定GPW的相对价值,如本月比上月+/-多少。按照相对价值的增减来确定炼厂一年的生产结构,每个月进口何种油品,如何调节库存及船期,及时为炼厂补充更赚钱的项目。

2.4 原油评价综合分析

石脑油主要看PONA值(%)中的P和A:P-链烷烃,P多代表适合裂解;O-烯烃;N-环烷烃;A-芳烃,A多代表适合抽提。

航空煤油看烟点、冰点和密度:烟点高代表燃烧性能好,无烟火焰高度越高越好;冰点代表安全性,越低越防冻;密度代表经济性,越高装油越多,飞得越远。

汽油看辛烷值,越高抗爆性越好。

柴油看十六烷值,压缩比越高,烧的越快。

道达尔、BP都有出具原油评价报告。

3.全球原油供需格局

3.1 一次能源格局

经济格局的变化将引导未来能源格局的变化。2008年时主要经济体开G8峰会,以OECD国家决定世界经济走向。之后非OECD国家逐渐壮大,2018年已经需要开G20峰会了。欧洲石油需求量基本不变,新兴国家带来新的石油需求。

图1:GDP及能源的增长

数据来源:BP统计年鉴,兴证期货研发部

全球一次能源消费结构变化:油气煤三足鼎立。从资源储采比看,是有的资源液位最低,储量太过集中,又很稀缺。

美国、欧洲的能源结构基本均衡;中东、独联体大量依靠天然气,但可以自给自足。中国以煤为主要能源消费结构,石油的对外依存度达70%。为了能源安全,应大力发展清洁煤的能源使用,缩减依靠石油的比例。

图2:GDP及能源的增长

数据来源:BP统计年鉴,兴证期货研发部

3.2 石油供需格局

石油地缘分区以苏伊士运河为界,分为东西两区市场。西区为欧洲、亚欧大陆地区及美洲;东区为亚太地区、中东及非洲。

图3:全球原油市场划分

数据来源:BP统计年鉴,兴证期货研发部

石油资源地缘分布极为不均,中东、美洲、独联体占据全球大部分储量。

图4:全球原油储量分布

数据来源:BP统计年鉴,兴证期货研发部

石油供需格局处于紧平衡状态,几乎所有大宗商品的供需都是紧平衡。分地区看,北美趋向供需平衡,中东-亚太失衡加剧。因此地缘局势从直接为石油而战,转变为代理人战争。之前海湾战争,美国及其西方盟友都亲自派兵。但叙利亚战争就没有派兵,因为美国现在自己产油量足够。但中东的产油国有问题,美国也要让问题不能解决,这样才能使亚太缺油,遏制亚太的发展,同时也能继续控制中东。所以油价不会跌

图5:全球原油供需格局图

数据来源:BP统计年鉴,兴证期货研发部

3.3 北美供需格局

页岩油占美国原油产量的70%。页岩油产量不断创新高,而活跃钻井数仅为之前高位的约一半,显示页岩油井的效率大幅提升。早期美国原油需要从南部港口进口,运输至库欣油库,再运往芝加哥;页岩油革命后,原油从加拿大盆地及美国巴肯地区往南运;目前页岩油中心转移至二叠纪盆地及鹰福特地区,再往南运。因此美国原油经历了南油北上至北油南下的变化。美国自页岩油革命以来,石油对外依存度降低,美湾地区进口量不断减少。

美国早期只允许BP出口阿拉斯加北坡的原油;之后开放了成品油出口;现在解除了原油出口禁令,出口量200-300万桶/日,主要销往亚太地区。美国原油出口解禁的影响深远。特朗普制裁伊朗,一部分原因也是为了给页岩油找市场。沙特与伊朗有矛盾,伊朗占上风,特朗普需要扶持弱势的沙特才能继续使局势混乱。不过美国原油由市场定价,油品也好,确实是好油。

3.4 欧佩克及伙伴

欧佩克经济太过依赖石油,油价对其成员国财政收入影响很大。但欧佩克在全球石油市场的地位正在下滑,供应量占据全球1/3。目前油市三巨头为:沙特、美国、俄罗斯。沙特是全球供给侧的调节者,可从其剩余产能预测增减产。俄罗斯是东西两区市场的悬摆者,其可以通过调节供给对象来影响东西市场的平衡。

4. 国际原油成品油贸易

4.1 原油成品油实货贸易

主要实货贸易市场的原则:去产地买油。

主要成品油贸易市场:跨大西洋成品油结构性矛盾。欧洲40%用柴油,柴多汽少;美国46.5%用汽油,28.6%用柴油,因此会双向调节,互相流动。中国汽柴油使用比是1:1。

实货原油作价三要素:基准原油(价格形式、计价期)+升贴水(品质差、时间价值)。例如:BRENT(现货均价/浮动计价、1个月)+升贴水1美元(油品更好)。

全球主要基准原油:美国WTI期货,首行交割临近作为现货交割价;英国BRENT期货没有实物交割,但可和远期进行期转现,DTD BRENT是现货价;中东DUBAI现货和OMAN期货。

实货原油两类基本合同方式:1.长约:和产油国签日提合同,但实际上是按月均衡执行。官方定价相对合理,不用议价,但可以提建议。官价规则对卖方有利;2.现货:一船一船谈,谈实货实质上就是谈升贴水。

实货原油交易的集市规则:定价权在卖方,卖方先出价。买方可以沟通还价、协调合作。但买方其实很难合作,因为拼装买油很难拆分,所以最后很多买方还是选择依靠贸易商买油。

窗口现货市场:PLATTS WINDOW,由专业客户,如BP、壳牌、两桶油及投行来交易。主要是为了做出期现价差。DUBAI也是改变与BRENT的价差,DUBAI是二级基准原油,依靠BRENT定价。

BRENT期货价+跨区价差=DUBAI远期价格,DUBAI远期价格+跨期价差=DUBAI现货价。

挂牌月指交割月份;日历月指当前月份。

成品油定价:全球三大成品油期货,CME RBOB汽油及HO取暖油期货;ICE LGD 欧洲轻柴油期货。期货价格为龙头,期现价差则能反应市场强弱。

实货贸易的风险控制:主要在于头寸控制。如果行情出现垂直涨跌,可能是因为风控不计代价完成目的,用止损指令平仓,就会出现踩踏甚至是雪崩的情况。4.2 原油成品油期货贸易

期货交易特点:1.合约标准化;2.淡化交易对象,交易所充当买家及卖家,引入中央对手方CCP;3.双向交易,可买可卖;4.保证金制度,覆盖价格波动,引入杠杆;5.每日无负债结算。

4.3 衍生品工具和对冲

价差可以直接交易,因此不用过度关注期货的绝对价格。

期货交易是开仓时某点价格与未来平仓时某点价格的点点价格互换。

掉期是开仓时某点价格与未来某时段平均价格的点面互换,平仓价格和规则已约定好,未来会自动平仓,不用手动平仓。

5. 价格逻辑和策略

5.1 基本面-价差关系模型

一个基本面:供给-需求=库存,0<库存<库容。

三大基本价差:跨期价差,不同的基本面对近端价格和远端价格的作用力不同;裂解价差,大宗商品过程工业炼制环节的利润来源;跨区价差,不同地区具有不同的供需平衡基本面。

5.2 跨区价差

短周期内要把全球分为东西两区。封闭区域内有产能限制,对价格波动没有反应能力,就需要进口,这时就会出现跨区价差。跨区套利收益越强,供给就越多。等套利完成,价差就会消失,甚至变为反向价差,因为跨区套利会改变现货市场的供需平衡。

例如:设P1=BRENT价格,P2=DUBAI价格,f=运价,=升贴水。

则当P1+f<P2或P2+f<P1才有利润,并且要额外加升贴水,解得-f+<P1-P2<f+,这是无套利区间波动公式。当价差处于区间之外时,套利开启。

5.3 裂解价差

原料及产品的价格有高度正相关性。但主副产品的裂解价差却呈负相关性。判别主副产品的标准是,其使用功能能被原料代替的即为副产品。因此原油的主产品为汽、煤、柴油,副产品为燃料油。

汽油裂解价差具有独立性,虽然其消费旺季在夏季,但自页岩油革命以来就有旺季不旺的趋势,因为页岩油都是轻油,供给过剩。单看汽、柴油两者价差也是负相关。因为炼厂看汽油卖得好,就会多炼汽油,同时也会炼出柴油,但柴油卖的并不好,供给增多,会继续下跌,反之亦然。

5.4 跨期价差

跨期价差是三维的价格,时点视角下的远期价格曲线。将三维视角降维处理后,就能看出结构与供需平衡的关系。近低远高为contango,近高远低为backwardation

例如:设F=期货价格,S=现货价格,r=收益率。

则F=S*er,解得r=ln(F/S)。

当F/S>1,为contango正套收益率;当F/S<1,为backwardation反套收益率。

能化研究团队

林惠

从业资格编号:F0306148

投资咨询编号:Z0012671

施海

从业资格编号:F0273014

投资咨询编号:Z0011937

刘倡

从业资格编号:F3024149

黄韵之

从业资格编号:F3048897

联系人

黄韵之

021-20370972

huangyz@xzfutures.com

免责声明

本报告版权仅为兴证期货有限公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处兴证期货研究发展部,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告仅限内部交流使用,请勿在公开媒体转载。

赣ICP备15012514号-1 声明:本网部分信息转载于其他网站,如稿件涉及版权等问题,请联系我们!QQ微信:935196
今日上新 领券优惠直播 咚咚限时抢 超级人气榜 9块9包邮 时尚杂志 热门搜索 APP下载 优惠券 车位锁 VIP解析